Dejando atrás las cajas de estilo de inversión

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Dejando atrás las cajas de estilo de inversión

Recientemente fui entrevistado por una revista financiera sobre el tema de los Fondos de Intercambio (ETF). Señalé que los ETF son una excelente herramienta de inversión para implementar una estrategia de rotación sectorial, y que la rotación sectorial era completamente diferente del enfoque tradicional de Morningstar Style-Box para la selección de capital. Morningstar es a veces la firma de investigación más conocida que se especializa en el análisis de fondos mutuos independientes y su sistema de calificación de estrellas se usa ampliamente en la industria de inversiones. En 1992, Morningstar introdujo un sistema para clasificar los fondos mutuos por estilo de inversión. El Morningstar Style Box divide el universo de fondos mutuos de capital por dos características principales: la capitalización de mercado (o el valor de mercado de las compañías en un fondo) y la valoración de las acciones en un fondo en función de los índices P / E y P / B. Por lo tanto, es probable que se encuentre un fondo mutuo que posee acciones de gran capitalización con relaciones P / E y P / B altas en el gran crecimiento, o cuadrante superior derecho de la caja.

A lo largo de los años, este enfoque para clasificar a los gestores de inversiones ha sido muy útil para los inversores que desean hacer comparaciones de los gestores de fondos “manzanas con manzanas”. Puede ir fácilmente a la base de datos de Morningstar y enumerar todos los fondos del gran universo en crecimiento y clasificarlos y clasificarlos por cualquier número de métricas. En el paradigma estratégico de compra y mantenimiento de la asignación de activos, donde presumiblemente un inversionista sería dueño de un porcentaje fijo de fondos de gran capitalización, de capitalización media y capitalización pequeña, así como de fondos de crecimiento y valor, encontrando un administrador que supere al fondo promedio en El universo es el boleto para generar rendimientos por encima del mercado. Yo llamo a esta búsqueda de fondos mutuos ganadores en cada categoría el modelo de “búsqueda de gerentes” para la industria de inversión. No es sorprendente que la búsqueda del mejor gerente en cada categoría de estilo domine la conversación de los analistas de cartera en todos los niveles de la profesión, desde los que trabajan a nivel del consumidor hasta los que consultan con los planes de pensiones más grandes del país. Para los gestores de fondos mutuos, el cuadro de estilo se convierte en una especie de celda de la cárcel donde están absolutamente limitados a invertir solo en acciones que se encuentran dentro de un cuadro de estilo perfectamente definido. Hacer lo contrario, llamado “deriva de estilo”, está casi garantizado para despedir a un administrador de fondos, porque los consultores quieren que un gerente de crecimiento grande siga teniendo un gran crecimiento. Cambiar a un estilo diferente significa que la asignación general de activos de la cartera ahora está fuera del modelo y debe ser reequilibrada.

Todo esto funciona bien hasta que cambie su punto de vista de cómo desea categorizar el mercado de acciones que cotizan en bolsa. Por ejemplo, MSCI y Standard & Poor’s han desarrollado el método GICS para clasificar las acciones, (Sistema de clasificación global de la industria), que agrupa a todas las acciones que cotizan en bolsa en 10 sectores, 24 grupos industriales y 68 industrias. Si observa el mercado de valores por secciones en lugar de las características de capital y valor de mercado, verá que los 10 principales sectores de acciones se desempeñan de manera muy diferente en diferentes puntos del ciclo económico. Durante las contracciones económicas, los inversores quieren ser propietarios de aquellos sectores que tienen las ganancias más previsibles y menos cíclicas: servicios públicos, bienes de consumo y atención médica. A medida que la economía muestra signos de una recuperación temprana, los inversores deben favorecer a aquellos sectores que se desempeñan mejor al inicio del ciclo: finanzas, tecnología y consumo discrecional. Y a medida que la expansión económica entra en su etapa final, los inversionistas deben favorecer a los industriales, los materiales, la energía y luego las telecomunicaciones, mientras se preparan para cambiar una vez más a los sectores defensivos que superarán en la próxima recesión. Los ETF (fondos negociados en bolsa) son valores maravillosos que se pueden utilizar para ejecutar una estrategia de rotación sectorial porque la mayoría de los ETF están diseñados para poseer un índice definido por el GICS y los inversores pueden comprar y vender sectores e industrias que superarán el rendimiento en función de su visión del mercado.

Pensé que sería interesante volver a los cuadros de estilo de Morningstar y ver qué sucede cuando los ves en términos de sectores e industrias. Los resultados son realmente muy extraños. Comencemos con la promesa de que si usted es un inversionista defensivo, querría un fondo mutuo que posea acciones de valor de gran capitalización, que generalmente son más defensivas que los fondos de capitalización pequeña (en general) o los de crecimiento de capitalización grande. Analicé los 320 fondos mutuos que conforman el universo de los fondos de gran capitalización en la base de datos de Morningstar y descubrí que, en conjunto, el 66,4% de los fondos se invirtió en acciones cíclicas, incluido el 3,5% de materiales básicos, el 7,8% de consumo cíclico, el 19,6% financiero. Servicios, 12,1% de energía, 11,4% de industriales y 10,4% de tecnología. En otras palabras, si piensa que ser propietario de un fondo de gran valor era una inversión defensiva, le espera una sorpresa. Considero todos los sectores del mercado de “alto octanaje” que son más volátiles que el mercado en general. Solo el 33.7% del fondo de gran valor promedio se invierte en sectores defensivos como servicios públicos, defensa del consumidor, atención médica y servicios de comunicación.

Los fondos de crecimiento de gran capitalización parecen ser más útiles para los inversores que creen que estamos en una expansión económica, pero todavía hay algunos problemas importantes. El primer problema es que el 22,4% de estos fondos se invierten en acciones defensivas que están casi garantizadas para tener un rendimiento inferior en una expansión económica. El segundo problema es que no hay manera de diferenciar entre las tenencias cíclicas tempranas y tardías. Por ejemplo, si estamos al principio del ciclo, entonces el fondo promedio invierte el 24.1% del fondo en cíclicos tardíos (como energía, industrias y materiales). Los inversores deben esperar que los gestores de fondos estén rotando activamente su cartera de acciones de fondos mutuos hacia el sector adecuado a medida que avanza el ciclo.

A medida que la comunidad de inversión se vuelve más sofisticada, el enfoque de la caja de estilo para clasificar a los gestores de fondos mutuos se quedará atrás. Los inversores estarán más interesados ​​en discutir la rotación del sector y la capacidad de un administrador para agregar rendimientos en exceso invirtiendo en aquellos sectores e industrias que superan a los mercados a medida que avanza implacablemente a lo largo de su ciclo.

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