El temor de los inversores sigue reinando a pesar de la mejora de las condiciones

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El temor de los inversores sigue reinando a pesar de la mejora de las condiciones

Noviembre ha llegado y los inversores aún están atrapados en el miedo paralizante que provocó el colapso de los mercados a principios de octubre. Las quiebras bancarias, las liquidaciones de fondos de cobertura y la agitación en el extranjero se han sumado a la inquietud que mantiene a la mayoría de los inversores al margen. Desde que tocó un mínimo en octubre 10, el mercado se ha recuperado ligeramente, pero no lo suficiente como para convencer a los inversores de dejar a un lado sus temores y volver a las acciones. Eso podría ser un error crucial y emocional.

La venta masiva a principios de octubre se debió a la crisis crediticia que paralizó el sistema financiero desde julio 2007. Para septiembre 2008, como está bien documentado, varias instituciones grandes se vieron obligadas a la insolvencia y las pérdidas comenzaron a multiplicarse en todo el sistema, especialmente bancos y corredores con grandes cantidades de derivados de crédito y swaps de incumplimiento. AIG fue rescatado porque el gobierno temía que su colapso arruinara el sistema financiero global.

Los temores del gobierno fueron transferidos al sistema financiero en septiembre 15 y 16 como La noticia del rescate de AIG se hizo pública. La velocidad y la enormidad del rescate hicieron que muchas instituciones reevaluaran su propia posición financiera. Al mismo tiempo, Lehman Brothers anunció que ya no era solvente. Las tasas LIBOR aumentaron, lo que demuestra que los bancos estaban acumulando efectivo para prepararse para las pérdidas, y reacios a prestarse entre sí por temor a las pérdidas ocultas de los demás.

Washington Mutual falló poco más de una semana después, y el gobierno comenzó a considerar un rescate financiero de $ 700 mil millones. A medida que aumentó el miedo institucional, las tasas de LIBOR continuaron disparándose, y luego el mercado de papel comercial para las compañías financieras casi colapsó. Sin esa línea vital necesaria, los bancos comenzaron a solicitar préstamos y dejaron de emitir nuevos. Los tipos de préstamos más afectados fueron los préstamos a corto plazo y los acuerdos de apalancamiento para fondos de cobertura y grupos de inversión privados.

Sin la capacidad de renovar líneas de crédito y emitir nuevos papeles, los fondos de inversión altamente apalancados (que eran casi todos los fondos de cobertura) se vieron obligados a liquidar activos para satisfacer la avalancha de solicitudes de reembolso. En septiembre 29 la venta se intensificó y finalmente entró en pánico total el 6 de octubre. La venta no se detuvo hasta octubre 10, afectando a instituciones y pequeños inversores por igual.

Y no era solo el mercado de valores de EE. UU. Los mercados extranjeros se vieron afectados peor. Los precios del oro, el petróleo y las materias primas se desplomaron. El descenso del precio del oro fue más revelador; En tiempos de agitación, los precios del oro casi siempre aumentan. El hecho de que sucedió lo contrario es el mejor indicador de que la disminución de los activos se debió al desapalancamiento de las instituciones en lugar de los ajustes fundamentales de valoración.

Desde principios de octubre, los mercados han luchado por encontrar una dirección. Las ventas masivas durante dos y tres días de negociación son aniquiladas por ventas masivas al siguiente. El temor que aún persiste puede verse claramente en los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a corto plazo. Las facturas T de un mes a tres meses han tenido un rendimiento casi nulo desde mediados de octubre (aparte de un aplazamiento temporal que coincide con los primeros repuntes de acciones desde el fondo). Eso significa que los inversores están dispuestos a renunciar a CUALQUIER retorno solo para mantener su dinero seguro.

Pero donde esta historia se vuelve positiva es en el extremo más largo de la curva de rendimiento. Los rendimientos del Tesoro para los bonos con vencimiento a dos años y más a partir de ahora han aumentado desde que comenzó el pánico, el movimiento opuesto de sus primos a corto plazo. Eso sugiere que el vuelo a la seguridad también es a corto plazo. Los inversores no se están retirando del mercado de valores a largo plazo, de lo contrario estarían comprando bonos a más largo plazo. En cambio, solo buscan seguridad a corto plazo mientras los mercados encuentran estabilidad.

Con una gran cantidad de efectivo a corto plazo en alternativas seguras, los inversores institucionales han sido los únicos motores del mercado. El temor a la redención de fondos de cobertura ha convencido a muchos participantes del mercado, especialmente a los “expertos”. desesperado por llamar la atención, que hay otro gran declive por delante. Pero para que eso suceda, debe haber un aumento en las solicitudes de reembolso y una falta de opciones de financiamiento.

La pregunta de la solicitud de redención será primordial alrededor de noviembre 15, la próxima puerta de redención. Si bien es probable que sea pesado, ¿cuántos más hay después de la avalancha de septiembre 30? Y los fondos de inversión ahora tienen más opciones de financiamiento. La venta a principios de octubre mostró que muchas instituciones estaban vendiendo a cualquier precio, preparándose para el peor de los casos. Desde entonces, los mercados crediticios se han relajado. Las tasas LIBOR han vuelto a la normalidad y el mercado de papel comercial ha experimentado un repunte significativo. Las llamadas de margen no deberían ser tan pesadas como en septiembre, y muchos fondos han recaudado el exceso de efectivo en previsión de la redención.

Un último factor es el fenómeno de Lehman. La bancarrota obligó a la empresa a valorar todos sus derivados y activos difíciles de valorar. Un acto que contribuyó al miedo que provocó la caída del mercado. Ahora que ha sucedido, los bancos y los corredores tienen un manejo mucho mejor en la escala de posibles pérdidas. Tener ese conocimiento ha reducido el miedo institucional y es probable que sea una gran razón por la cual los mercados crediticios están comenzando a estabilizarse. Un mercado crediticio más estable reduce en gran medida la probabilidad de otro pánico institucional.

Por todas las razones anteriores, la acción del mercado de las últimas siete semanas apunta a un desapalancamiento dentro de los mercados de activos en lugar de una revaluación fundamental. Ahora que ha disminuido, los mercados pueden volver a preocuparse por las ganancias y la economía. Incluso con algunos números económicos francamente horribles (PIB, empleo, ventas minoristas) el mercado no ha descendido a nuevos mínimos. Los informes de ganancias del tercer trimestre fueron menos que inspiradores, y la mayoría incluyó orientación fea para el cuarto trimestre y para 2009. Sin embargo, el mercado aún se mantiene. Después de haber pasado por la peor crisis financiera en setenta y cinco años, los inversores esperan lo peor y lo han valorado según sus expectativas. Cualquier cosa menos que el peor de los casos será un impulso positivo para el sentimiento de los inversores.

Los inversores que esperan al margen podrían estar cometiendo un gran error. Incluso si el mercado baja, comprar acciones ahora no costará nada más que una oportunidad. ¿Qué les importa al mercado a largo plazo a los inversores a lo largo de las próximas semanas cuando enfrentan la probabilidad de retornos descomunales en los próximos años de recuperación del mercado? Pero si el mercado se encamina hacia arriba, particularmente con esa enorme cantidad de efectivo en bonos a corto plazo y fondos monetarios, la recuperación del fondo podría ser significativa. Perder eso costará más que una oportunidad, costará dólares reales y duros.

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