Entendiendo los acuerdos de Keep Well

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Los acuerdos y las escrituras se mantuvieron en boga durante la reciente corrida de los mercados de bonos asiáticos entre septiembre de 2012 y mayo de 2020. Varias empresas de China utilizaron estos acuerdos cuando emitieron una nueva emisión de bonos durante este período. Mantener bien el acuerdo o la escritura es un tipo de mejora crediticia para los bonos. Esto se emite en lugar de garantía y es más débil que una garantía. La mejora crediticia reduce el riesgo asociado con los bonos y, por lo tanto, reduce el costo de financiamiento.

Cuando los bonos son emitidos y garantizados por entidades no operativas offshore o entidades operativas con activos y flujos de efectivo débiles, los bonos ofrecen un bajo grado de protección a los inversores. En tales casos, una estructura especial llamada mantener bien el acuerdo se utiliza en conjunto con el compromiso de compra de capital. Básicamente, estos acuerdos establecen que la empresa matriz / entidad operativa rica en activos en la costa (que es de mejor calidad crediticia) se asegurará de que el emisor / garante de bonos mantenga un capital mínimo y recursos adecuados para pagar las obligaciones de la deuda. Necesitamos entender la necesidad de emitir bonos con tal estructura. Las garantías de bonos requieren la aprobación de las autoridades regulatorias en China, mientras que mantener las escrituras no lo necesita. Aquí, esta estructura facilita el acceso de los mercados offshore por parte de las empresas chinas (que no pueden emitir o garantizar directamente las notas offshore) a través de sus filiales offshore.

Otro aspecto importante a examinar es si esta estructura de enlace es lo suficientemente fuerte. Los dos acuerdos indican la voluntad de la empresa matriz para respaldar financieramente al emisor / garante de los bonos. Sin embargo, no se pueden negar los riesgos dado que no hay ningún precedente: la estructura no se ha probado legalmente para comprender los resultados en caso de incumplimiento.

Consideremos el ejemplo de China Vanke para entender mejor esta estructura. China Vanke Co., una de las promotoras inmobiliarias más grandes de China, emitió su primer bono en el extranjero en 2020 con una estructura de mantenimiento y escritura. Los bonos de vencimiento de 2020 fueron emitidos por Bestgain Real Estate Ltd, una entidad de BVI, y fueron garantizados por Vanke Real Estate (HK). Los bonos fueron respaldados por una buena escritura y un compromiso de compra de interés de capital de China Vanke, la compañía cotizada en la costa. China Vanke necesitaba la aprobación de las autoridades reguladoras chinas para garantizar estos bonos. Aquí, entró para este tipo de estructura de enlace. El acuerdo de mantener bien establecido indicó que China Vanke garantizaría que i) el emisor Bestgain mantendría el capital mínimo, y ii) el emisor y el garante mantendrían los recursos adecuados para pagar las obligaciones de la deuda. De lo contrario, instituiría un evento de incumplimiento y el fideicomisario de bonos podría acercarse al tribunal de Hong Kong para exigir que China Vanke pague la deuda. El compromiso de compra de acciones declaró que China Vanke compraría una participación en acciones en alguna subsidiaria de tal manera que el emisor y el garante obtengan los recursos necesarios para cumplir con las obligaciones de los bonos.

Esta estructura ha sido utilizada por algunos emisores de alto rendimiento del sector inmobiliario, como Beijing Capital Land y Gemdale Properties. Las diversas estructuras de bonos proporcionan oportunidades de inversión para los inversores. Sin embargo, los inversores deben consultar a asesores financieros para comprender mejor la complejidad y los riesgos involucrados con las diversas estructuras de emisión de bonos.

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