¿Es justo el clima? Fuerzas fundamentales

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¿Es justo el clima? Fuerzas fundamentales

Dadas las valoraciones actuales, creemos que es hora de decir un “largo adiós” a los bonos y abrazar la “buena compra de largo plazo” para las acciones, ya que esperamos que se embarquen en una tendencia alcista en los próximos años.

-Peter Oppenheimer, estratega jefe de capital global, Goldman Sachs, Londres.

Una declaración audaz, pero que está cerca de nuestra opinión. Sin embargo, nuestra visión no es lo suficientemente profunda como para sacarnos en los próximos años. Digamos que en el mediano plazo, o el resto de este año, la posición del Sr. Oppenheimer es una de nuestras críticas.

El título que le damos a este artículo es nuestra forma de preguntar dónde hay fuerzas fundamentales que impulsan el rally o ¿el mercado está solo en una fase temporal que en breve dará paso a otra fase? Un paseo aleatorio, si quieres. Obviamente, creemos que hay más cosas que solo un cambio de humor extendido, pero temporal, por parte de los inversores.

Algunos fundamentos

Lo primero que tenemos que decir es que vemos que el mercado vuelve a la normalidad. Con esto queremos decir que es muy probable que los grandes cambios que vimos el año pasado, que hacen que el inversionista promedio salga del mercado, queden atrás. Europa, con temores sobre el euro, fue la fuente del problema. De ninguna manera estamos sugiriendo que los problemas de Europa se hayan resuelto, ni mucho menos. Pero el mayor temor, rara vez el temor a la disolución de la eurozona, ahora parece extremadamente improbable que ocurra.

Sin ese temor, los mercados pueden volver a hacer lo suyo: asignar valor a las perspectivas de las regiones y las empresas individuales. La selección de fondos una vez más hará una diferencia. Un mercado mucho menos violento y “racional” recorrerá un largo camino para revertir los flujos de los inversores.

Otro aspecto fundamental es la perspectiva de crecimiento de la economía estadounidense. Sabemos que el crecimiento en el trimestre que acaba de finalizar fue demasiado bajo. La expectativa es que el crecimiento repunte a medida que avance el año. Aun así, los números provenientes del pronosticador de Wall Street son realmente modestos. Dada la holgura de la economía, esencialmente la mano de obra, nuestra economía tiene el potencial de crecer más rápido y por algún tiempo. Muy poco, si alguno, de este potencial se refleja en el mercado en este momento.

Por supuesto, el estancamiento político en Washington ha hecho que sea imposible aprovechar más que una porción de este potencial. Tal vez las próximas elecciones ayuden, tal vez no lo hagan. Existe un acuerdo unánime de que todos queremos un crecimiento más rápido.

Otro soporte para el mercado de valores proviene de la valoración. Las acciones de EE. UU. No son tan baratas como lo fueron el otoño pasado, pero aún así están atractivamente valoradas. El promedio de la relación precio / ganancias a futuro para el S & P 500 es 16. (“Adelante” significa usar las ganancias estimadas para el próximo año). En este momento, la relación precio / ganancias a futuro para el S & P 500 es 13.3. Un 23% de ganancia para el S & P lo haría a 16.

Finalmente, llegamos a la Reserva Federal. En los recientes avances, Bernanke ha dejado claro que la mejora en la tasa de desempleo no ha cambiado su opinión de que la tasa de crecimiento de la economía es demasiado lenta. Él dice que “una mejora adicional significativa en el desempleo probablemente requerirá un crecimiento económico más rápido que el que experimentamos el año pasado”.

Por lo menos, el Sr. Bernanke está fortaleciendo el caso para una continuación de las tasas de interés bajas durante mucho tiempo.

Nada de esto sugiere que todo sea sereno para la economía estadounidense. Por ejemplo, el gasto del consumidor ha ido bien. Desafortunadamente, los ingresos de los consumidores no se han mantenido al día. El gasto está destinado a disminuir sin que se incremente el crecimiento de los ingresos.

Luego está el tema del crecimiento de las ganancias. James Montier, de la familia de fondos OGM, ha escrito un documento de ortografía en el que argumenta que los márgenes de ganancia, ahora en los máximos de la posguerra, se reducirán en los próximos años. Mientras lo hacen, el crecimiento de las ganancias sufrirá.

Este no es el problema de hoy, pero sí plantea el problema de la valoración para los inversores institucionales a largo plazo que constituyen la mayor parte del mercado. Compran ahora sobre la base de las expectativas de ganancias de algunos años.

Desempeño relativo

Nos hemos quedado estancados por la diferencia en el rendimiento entre los fondos nacionales e internacionales. Si observa la columna de seis meses para cada uno, verá que muchos de los principales fondos nacionales se devuelven a mediados del treinta por ciento. Los fondos internacionales regresaron a mediados del veinte por ciento.

Es fácil explicar la diferencia. Primero, están los problemas de Europa. Luego está Asia, con el crecimiento de la reestructuración de China y Japón sufriendo un terremoto y un tsunami. No creemos que la brecha de rendimiento se cierre en el corto plazo, pero sí buscamos que se reduzca. Entre otras cosas, los últimos números de fabricación de China sugieren que parte de la desaceleración de China puede atribuirse a sus vacaciones de Año Nuevo.

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