Eso no es diversificación – Parte 1

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Eso no es diversificación – Parte 1

Uno de los pocos almuerzos gratuitos que existen en la inversión es el concepto de Diversificación. Existen dos aplicaciones de diversificación que se refieren al inversor minorista, una de las cuales es responsabilidad del administrador de activos y la otra, la responsabilidad del administrador de patrimonio. Aquí cubriremos la diversificación esperada (e inesperada) de los administradores de activos.

Académicamente, la diversidad se discute en el contexto del administrador de activos. Agregar valores adicionales a una cartera reduce el riesgo idiosincrásico (al alza o a la baja) que cualquier valor individual representa para la cartera. Obviamente, el hecho de que la diversificación reduce tanto el riesgo al alza como al alza lo convierte en un arma de doble filo.

Los fondos mutuos a menudo tienen más de 80 valores diferentes en puertos de capital y cientos o incluso miles dentro de puertos de ingresos fijos. Para las inversiones de ingresos fijos con un enfoque principal en el rendimiento, este alto número de valores tiene sentido, ¿por qué no limitar el riesgo de baja idiosincrásico en tantos bonos de rendimiento simple como sea posible? Dado que los bonos de ejecución se salen a la par, no es que haya mucho riesgo al alza para capturar.

Las acciones son una historia diferente. Dado el hecho de que la distribución del rendimiento de las acciones está sesgada negativamente, cierta diversificación es una obviedad (es decir, reducir el riesgo a la baja más probable al costo de un riesgo al alza menos probable es una buena operación). Sin embargo, los administradores de activos que superaron el conteo de 30 acciones, el punto en el que se implementó la gran mayoría de los beneficios de la diversificación, comienzan a tender cada vez más a ser indexadores de clósets. No hay nada peor que lo que equivale a una estrategia pasiva que cobra tarifas de administración activa. Tal vez sorprendentemente, los inversores tienen la culpa de esto.

Los gestores de capital activo saben que no serán despedidos (indirectamente, por los inversionistas) a menos que terminen en el decil de desempeño más bajo, por lo que optan por agregar muchos más nombres a sus carteras de lo que su habilidad o convicción sugerirían, para abrazar su índice y terminan “justo en esa parte carnosa de la curva”. “No presumir, no quedarse atrás”, para citar a George Costanza, es el enfoque que proporciona la mayor seguridad laboral.

Pero estos son precisamente los gerentes que deben ser despedidos. Volviendo a nuestra discusión sobre activo frente a pasivo, si un administrador activo cobra tarifas estándar de administración activa, pero no genera alfa, entonces los inversores están mucho mejor en la indexación o en la búsqueda de un administrador digno. Al despedir solo a los gerentes que terminan en el decil inferior, un resultado que puede surgir al asumir riesgos que históricamente han dado sus frutos, los inversionistas han condicionado a gran parte de la industria de la administración de activos a aceptar sus precios, seguir cobrando tarifas y esperar que nadie lo note.

La curva asintótica que mapea valores adicionales en el eje x y la disminución del riesgo idiosincrásico en el eje y me fue explicada hace años por un gestor de carteras de capital altamente exitoso con miles de millones de dólares de clientes bajo gestión. Este primer ministro explicó que la pequeña reducción en el riesgo asociada con el aumento de una cartera de 30 a 80 valores tiene un nombre: una carrera. Los inversores deben considerar la generación alfa y la cantidad de valores en una cartera al menos tanto como el rendimiento en bruto antes de decidir a qué administradores despedir.

El almuerzo gratuito que la Diversificación aporta a una cartera tiene rendimientos decrecientes, y siempre negativos, cuando se toman en cuenta los honorarios de administración activa asociados con su implementación. La cantidad de valores en una cartera de capital debe estar correlacionada negativamente con las comisiones y los gastos, y si no lo es, debe servir como una bandera roja grave. La indexación de clósets no es diversificación.

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