Eso no es diversificación – Parte 2

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El almuerzo gratuito que es la Diversificación a menudo se usa en exceso en la industria de la administración de activos, como hemos discutido en la Parte 1. Aquí, discutimos por qué los administradores de patrimonio están subutilizando con demasiada frecuencia esta conocida herramienta de cartera.

La diversificación desde la perspectiva del administrador de la riqueza tiene que ver con los activos no correlacionados negativamente. Vamos a empezar con lo básico, las asignaciones de acciones y bonos. Las asignaciones de acciones a menudo son anti-diversificación desde el punto de vista de la asignación de activos. Es cierto que poseer una docena de fondos de acciones reducirá el riesgo idiosincrásico de cualquier compañía subyacente a un nivel insignificante. El aspecto de no diversificación se debe a que la cartera tiene que asignar dinero en efectivo a los fondos de beta inferior para aumentar la beta de la cartera al nivel deseado. Por ejemplo, todo el efectivo adicional utilizado para aumentar la ponderación al Fondo A, con una beta de 0,8, a un nivel de riesgo de mercado objetivo (beta de 1), se produce a expensas de una diversificación adicional del nivel de cartera que no se logrará.

Una solución es eliminar los fondos beta más bajos que requieren una asignación adicional y reemplazarlos con fondos beta más altos que puedan alcanzar un nivel de riesgo específico con una asignación más pequeña en la cartera, dejando efectivo adicional para diversificar aún más.

Los bonos también son una clase de activos en puertos minoristas que no están bien utilizados para la diversificación. ¿Cuál es la beta de mercado de una cartera con 60% S & P 500 y 40% de exposición a bonos? Todo está determinado por los bonos que se mantienen, y muy frecuentemente las acciones se complementan con altos rendimientos, que están altamente correlacionados. El hecho de que los valores sean diferentes no significa que se estén diversificando desde un punto de asignación de activos, por ejemplo, agregar corporaciones de alto rendimiento a una cartera de acciones. Comerciar tiene sentido en un fondo de arbitraje de estructura de capital, pero poseer ambos es redundante e ineficiente de efectivo en carteras minoristas restringidas.

Una solución sería aumentar aún más la exposición a la renta variable (asumiendo que el riesgo de equidad implícito en los altos rendimientos se estaba considerando inicialmente) y reemplazar la exposición crediticia con bonos correlacionados negativamente, como los bonos del Tesoro o los papeles de agencias.

El gran problema al que se enfrentan los derivados minoristas es que están atascados por los fondos que requieren un uso intensivo de capital y de menor riesgo que agotan la capacidad adicional que podría haberse asignado a inversiones que se diversifican a nivel de asignación de activos. Una prueba de fuego para diversificar la asignación de activos es la simple pregunta: “¿esta clase de activo hizo o perdió dinero en 2008?” Las grandes capitalizaciones, las pequeñas, el crédito y los convertibles perdieron dinero, mientras que las tesorerías, los futuros administrados y las estrategias comerciales hicieron dinero.

En última instancia, la cartera óptima se compone de la mayor cantidad posible de inversiones alfa, no correlacionadas, que se equilibran estratégicamente. Mover las publicaciones tradicionales en esta dirección se puede lograr a través del siguiente proceso:

Paso 1: Reemplace los fondos de acciones de beta inferior con fondos de beta superior con una ponderación de asignación más baja y retenga el exceso de efectivo.

Paso 2: venda la exposición crediticia corporativa redundante y reemplácela con suficiente exposición de capital adicional para posicionar la cartera en su nivel de riesgo objetivo y retener el exceso de efectivo.

Paso 3: Sin reducir las exposiciones en el mercado, use el exceso de efectivo generado por los pasos 1 y 2 para aumentar la exposición a inversiones verdaderamente diversificadas (en el sentido de asignación de activos de la palabra, no correlacionada negativamente o no). Nuevamente, esto puede incluir tesorerías, futuros administrados y estrategias comerciales.

Paso 4: Utilice un enfoque estratégico para reequilibrar esta nueva cartera, que capturará los rendimientos desmedidos de cada una de las clases de activos representadas, y reducirá el costo promedio en la cartera. El rebalanceo es la única forma en que una cartera totalmente invertida puede ganar más que la suma de sus partes.

Cuanto mayor sea la cantidad de activos no correlacionados negativamente en una cartera, mayor será el rendimiento en exceso disponible para los valores que están estratégicamente rebalanceados. Reducir el uso ineficiente del capital que se deriva de los fondos de acciones con beta bajo y los bonos de alto rendimiento puede liberar suficiente efectivo para diversificar en activos no correlacionados de manera significativa, sin renunciar a las exposiciones de mercado específicas. Mantener la sobreponderación en los fondos de acciones de beta inferior y agregar corporaciones de alto rendimiento no es Diversificación.

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