Un enfoque de la asignación de activos que puede posicionar mejor los puertos para aumentar la volatilidad es aumentar la convexidad o gamma. Al instituir un enfoque de barra de pesas para la asignación de activos, los puertos se posicionarán para obtener mayores ganancias de eventos más extremos sin ajustar el delta, o los primeros efectos derivados de los cambios en el subyacente. Por ejemplo, ¿cuál es la diferencia entre las dos carpetas siguientes ?:
Cartera A: 80% de acciones con una beta de 1.25, 20% en efectivo
Cartera B: acciones 100% con un beta de 1
Ambos puertos tienen una versión beta de 1, y los primeros efectos derivados son los mismos en cada uno de los pequeños cambios en los precios de las acciones subyacentes. Sin embargo, los segundos efectos derivados en la Cartera A son favorables a la Cartera B en el caso de una mayor volatilidad, ya que los efectos no lineales afectan las diferentes columnas. Las dos publicaciones tienen la misma exposición a pequeños movimientos en el subyacente, pero cuando ocurren movimientos más extremos, los efectos no lineales han aumentado históricamente y los puertos de convexidad más alta han superado.
¿Agregar gamma, o convexidad, a los puertos proporciona una ventaja si el aumento final de la volatilidad es menos predecible? Creemos que lo hace. Al posicionarse para aprovechar los efectos no lineales de los movimientos sobredimensionados en el fondo, los puertos que tienen una convexidad más larga también son mucho más capaces de capturar rendimientos adicionales utilizando un enfoque sistemático para el rebalanceo.
Considere dos puertos de igual volatilidad, con la Cartera A que consta de bonos corporativos y la Cartera B que consta de acciones y tesorerías. A medida que los valores en cambio bajo cambian en pequeñas cantidades, los dos puertos funcionan de manera similar. Sin embargo, después de un movimiento significativo hacia arriba (abajo) en el crédito, es probable que las acciones hayan subido (bajado) en una cantidad mayor, junto con un movimiento simultáneo hacia abajo (arriba) en las tesorerías.
Posteriormente a tal movimiento, se reequilibra la Cartera B para volver a estar en línea con los objetivos de riesgo iniciales que le permiten al inversionista agregar más bonos baratos (acciones) con las ganancias de sus acciones (tesorería), mejorando el precio promedio dentro de la Cartera B. Cartera A, por otro lado, solo puede soportar la volatilidad sin poder extraer ningún beneficio de ella.
La cartera B luego superará a la cartera A a largo plazo, siempre que se reequilibre (de lo contrario, tendrá el mismo rendimiento). Una Cartera B reequilibrada generará rendimientos más altos a largo plazo con una volatilidad similar, y esos rendimientos en exceso son alfa. El mismo alfa se genera en nuestro primer ejemplo al usar efectivo para comprar acciones adicionales después de una corrección, algo que la Cartera A puede hacer y la Cartera B no puede.
Los factores que afectan el nivel de este alfa son la frecuencia y la magnitud de los movimientos de desviación multi-estándar en el subyacente. Si está implementando un enfoque sistemático para reequilibrar, los movimientos más frecuentes de gran tamaño en activos insuficientes aumentarán el nivel de alfa generado en la cartera, al igual que un aumento en la magnitud de esos movimientos. Si bien no podemos controlar la frecuencia de los movimientos en la parte inferior, podemos aumentar la magnitud de los movimientos dentro de nuestras capitales. Esto se puede lograr utilizando el enfoque de barra, que aumenta la convexidad o gamma.
