Inflación a través de la deflación

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Inflación a través de la deflación

Era julio de 2008 y los precios del petróleo se dispararon a $ 147 por barril. En ese momento, los precios de los cereales se disparaban, la economía china se estaba sobrecalentando, la población general de las economías emergentes subdesarrolladas estaba al borde de las revueltas, los consumidores estadounidenses estaban molestos por tener que pagar $ 4.50 por galón de gasolina, las existencias se dirigían más bajo cada vez que los precios del petróleo alcanzaban nuevos máximos, y para rematar la inflación era la principal preocupación de casi todos los responsables de la política económica. Mi mi mi, qué tan rápido las cosas han cambiado. ¿Quién lo habría pensado? El petróleo bajaría a tan solo $ 32 por barril, el DOW a los 6000, el cobre a menos de $ 1.50 por libra; parecía que toda la estructura del mercado de capitales estaba a punto de colapsar. Qué momento tan aterrador no fue solo para los inversores, sino para cualquiera que tuviera una cuenta bancaria. Recuerdo haber conversado con mis amigos y familiares, preguntándome si sus ahorros serían seguros en sus 401 K, IRA, participaciones de capital e incluso en sus cuentas de ahorro. El pánico y el miedo gobernaron el mundo allí durante unos meses.

Luego, con algunas acciones de la Reserva Federal, la tesorería de los EE. UU., Las revisiones de la marca a las reglas de contabilidad del mercado y un enorme proyecto de ley de estímulo de $ 850 mil millones, VIOLA, la confianza se “restauró”. Las hojas de balance de los bancos mejoraron, los activos tóxicos mantenidos por los bancos desaparecieron repentinamente (a través de la contabilidad de la marca al mercado), y se proporcionó un estímulo artificial a través de la Ley de Inversión y Recuperación de América. El gasto global del gobierno sin precedentes estaba aumentando, se proporcionaron tasas de interés del 0% para los bancos y, además, se promulgó un aumento cuantitativo por valor de $ 1.4 billones a través de la compra de bonos hipotecarios y bonos del Tesoro de los EE. UU. De la Reserva Federal. El Dow subió desde el 6443 hasta los 11,205. Las porristas de la CNBC afirmaban que había una “recuperación” firme y que podríamos esperar una recuperación en forma de V.

Nunca tuvo sentido para mí. Les dije a mis clientes que no habría una recuperación de V y que yo les aconsejé encarecidamente que no se dejaran engañar por las exageraciones. Tome todo lo que se dijo con un grano de sal y solo recuerde quiénes son y cuáles son sus funciones en su vida profesional. Les dije a mis clientes que la razón por la cual no habría nada parecido a una recuperación en forma de V en ninguna forma era que teníamos demasiados vientos en contra estructurales para que esto ocurriera.

1. En el mercado de la vivienda, la cantidad de ejecuciones hipotecarias continúa aumentando, mientras que el plan de ejecuciones hipotecarias federales ha sido validado por el presidente hasta el momento, según el inspector general especial para los rescates financieros, Neil Barofsky, quien dijo que el programa no “hacer mella apreciable en las presentaciones de ejecución hipotecaria”. Mientras tanto, Elizabeth Warren, quien preside un Panel de Supervisión del Congreso por separado sobre los rescates, ha dicho que el hecho de que el Tesoro no actúe con mayor rapidez podría estar perjudicando la recuperación. Un problema que alguna vez fue solo para las hipotecas de alto riesgo se ha transformado recientemente en el ALT A y las hipotecas de primer nivel, causando una situación incluso grave. Ahora que el programa de crédito fiscal de $ 8000. ha vencido en abril, hemos tenido los peores números de ventas de viviendas en los dos últimos informes consecutivos. Sin una recuperación en el mercado de la vivienda, las personas no se sienten seguras, ya que consideran que en muchos casos el valor más alto del activo que poseen se deteriora, por lo que reduce sus hábitos de gasto normales. El ex presidente de la Reserva Federal de EE. UU., Alan Greenspan, advirtió recientemente que una caída en los precios de la vivienda podría descarrilar la recuperación de EE. UU. Y desencadenar una recesión de doble caída.

2. El crédito, que es la línea de vida de muchas empresas, ahora se encuentra. He argumentado que no es tanto un problema de falta de liquidez como un problema de falta de prestatarios dignos de crédito y una demanda agregada de bienes y servicios nacionales, y si se combina con la deuda tóxica que los bancos todavía están reteniendo en sus balances que llegan a un punto muerto, esto es lo que obtienes; Una grave falta de emisión de crédito. Hasta que el mercado laboral mejore notablemente y las propiedades comerciales y residenciales estén en un terreno más seguro, los bancos simplemente no prestarán, punto.

3. Un mercado laboral estructuralmente dañado. Muchos de los empleos que se perdieron durante esta recesión se encontraban en la base de construcción y manufactura y muchos de esos empleos no regresarán por mucho tiempo. Se aplica el alero en propiedades residenciales y comerciales; La demanda de bienes fue aplastada, lo que a su vez devastó los empleos de manufactura. Incluso ahora, con las perspectivas de que los fabricantes mejoren lentamente (debido principalmente al crecimiento de las economías emergentes), todavía no se ofrecen puestos de trabajo, y una gran razón tiene que ver con la tecnología y el gasto en equipos y software. Como dijo John Ryding, economista jefe de RDQ Economics, “Se puede entender que las empresas no tienen que pagar la atención médica en equipos y software, y reciben un mejor tratamiento fiscal que el que recibe por contratar personal. Actualizar el gasto de capital y aplazar la contratación para un momento, eso tiene sentido desde el punto de vista económico, especialmente en este entorno de política incierto “. El crecimiento de nuestra economía simplemente no está creciendo lo suficientemente rápido como para mejorar significativamente la tasa de desempleo, como dijo incluso la presidenta del Consejo de Asesores Económicos del Consejo, Christina Romer: “Necesitamos un crecimiento del 2.5 por ciento solo para mantener la tasa de desempleo donde está. Si desea bajarla rápidamente, necesita un crecimiento sustancialmente más fuerte que eso. Eso es lo que he estado diciendo durante los últimos trimestres, y es por eso que “Hemos estado contratando que, por favor, aprobaremos las medidas de empleo simplemente sentados en el piso del Congreso”.

4. Los presupuestos estatales y locales se ven horrendos, sin la ayuda federal se eliminarán más de 500,000 empleos hasta 2011. En este clima político, la voluntad de seguir gastando y rescatar a los gobiernos estatales y locales, y mucho menos a nadie más, no lo es. no hay Parece como si estuvieran pasando por su propio proceso de desapalancamiento muy doloroso.

5. Incertidumbre para corporaciones y pequeñas empresas debido a aumentos de impuestos y regulaciones onerosas de la ley de atención médica y la Reforma de Wall Street. Hay una razón por la cual las corporaciones se sientan en $ 1.8 trillones y por qué las pequeñas empresas no están contratando y si ya no fue suficiente para que estas entidades contraten a las personas tal como están, las políticas gubernamentales y su incesante necesidad de demonizar a las corporaciones y sus ganancias están aumentando. Es mucho más difícil para ellos hacerlo. La tripulación de PIMCO, que son los comerciantes de bonos más grandes del mundo, y hogar de las mentes económicas más brillantes, lo logró cuando vincularon el término THE NEW NORMAL en 2009, que se define como un crecimiento lento en todo el mundo (más aún en el G- 3 en los mercados emergentes), mayor desempleo, mayor desaprovechamiento, más regulación y un dólar estadounidense más débil en los próximos 3 a 5 años. Recuerdo que fue justo el año pasado cuando el principal asesor económico del presidente, Larry Summers, no estuvo de acuerdo con la evaluación de PIMCO de que nuestra economía entró en el período de “Nueva Normal”. ¡Ahora parece que el Sr. Summers estaba totalmente equivocado! El Erian, el hombre que acuñó la Nueva Normal, comparó la visión de Summers de la economía de los Estados Unidos con una nave espacial de tres etapas que intentaba escapar de la fuerza de la gravedad de la Tierra. La primera etapa es el gasto del gobierno, seguido de reducciones de inventario y la demanda de los consumidores.
Summers “tiene este concepto de velocidad de escape”, dijo El-Erian el 9 de octubre de 2009 en una reunión de profesionales del mercado financiero en Toronto. “No tenemos suficiente para lograr la velocidad de escape”.

6. El gorila de 800 libras en la habitación es nuestro riesgo de deuda nacional. Mira lo que pasó cuando la pequeña Grecia antigua tuvo sus problemas; entonces parecía que toda la Unión Europea iba a colapsar. La gente hablaba de que la moneda del euro no sobrevivía, y les recuerdo a todos que, aunque parezca que las cosas vuelven a tener el control, esa situación está lejos de terminar. Volverá a emerger nuevamente a medida que ganen tiempo y todos estos países están comenzando un proceso de desapalancamiento muy doloroso a través de medidas de austeridad al recortar presupuestos, pensiones, empleos y beneficios que sin duda afectarán las perspectivas de crecimiento de toda la zona euro. su capacidad de pagar su propia deuda disminuirá. Teniendo en cuenta que el 30% de todas nuestras exportaciones van a Europa y que sus economías se desacelerarán excesivamente de manera notable, esto tendrá un impacto directo en nuestras exportaciones.

Un día, de la misma manera en que los vigilantes de bonos (tenedores de bonos) responsabilizaron a estas economías del sur de Europa por sus gastos excesivos e imprudentes; Si no actuamos de manera oportuna, volverán su ira hacia nosotros. ¿Y quién confía aquí en que el Congreso o nuestro presidente pueden hacer lo que sea necesario para poner en orden nuestra cámara fiscal? Yo no. Realmente creo que muchos de nuestros líderes electos, o para el caso, muchos de nosotros, sabemos las consecuencias de este riesgo. Pongámoslo de esta manera; básicamente sería como una corrida en un banco, excepto que es una corrida en los Estados Unidos. Las tasas serían, penalizarían a los consumidores, corporaciones, pequeñas empresas, el dólar se desplomaría, la confianza global se desmoronaría y habría una nueva ronda de riesgo sistémico que excluiría a los mercados de capitales, lo que afectaría a cada una de las inversiones bursatilizadas. el planeta. Una de las pocas inversiones que ganaría valor sería el oro, y lo más probable es que aumente 3, 4 y 5 veces su valor en un período de tiempo relativamente corto.

El punto del precedente realmente no ha sido resaltar los riesgos del incumplimiento soberano o el temor de que ocurra uno, sino más bien darle una idea de dónde se encuentra nuestra economía y los desafíos que enfrentamos para avanzar. Las últimas cifras de crecimiento del PIB para el segundo trimestre muestran que nuestra economía se ha desacelerado durante tres trimestres consecutivos.

El jefe de PIMCO, Bill Gross (otro de mis economistas favoritos, por cierto) dijo que el gasto deficiente de los gobiernos que buscan mantener niveles artificiales de consumo “puede compararse con tirar dinero en un baño económico”. Continuó diciendo que “el gasto deficitario no tendrá éxito porque, en el escenario” nuevo normal “, el desapalancamiento, la re-regulación y la desglobalización producen vientos en contra estructurales que conducen a un menor crecimiento y rendimientos de la inversión por debajo del promedio”. Como he señalado, nuestros problemas con el mercado laboral son estructurales, y la idea de gastar para llenar el vacío simplemente no está funcionando. Quiero que pienses en la estrategia de estímulo como un puente. En un lado del puente está la pre-recesión en el otro lado es la recuperación. El puente es el estímulo y la idea era construir ese puente el tiempo suficiente para llevarnos a la recuperación. El problema es que la distancia entre los dos es mucho mayor que la de la mayoría de los economistas, y lo que es más importante, la casa blanca, había anticipado lamentablemente, y que no tenemos los recursos ($$) para construir un puente lo suficientemente largo como para que podamos salir de allí. un lado al otro. Ahora que los fondos de estímulo se están disipando y agotando, y los empleos de los gobiernos estatales y locales despedirán a miles de trabajadores, existe una gran posibilidad de que en los próximos 2 trimestres nuestro crecimiento del PIB se ubique en el área del 1% -1.5%, que lo más probable es que la tasa de desempleo real suba. Entonces, ¿qué hará esta administración o la Reserva Federal para tratar de hacer que esta economía vaya en la dirección correcta de una manera significativa?

El Congreso y la Casa Blanca han gastado virtualmente todo su capital político y no tienen la voluntad de aprobar otro proyecto de ley de estímulo, y si lo hacen serán muy limitados, y estoy seguro de que estaría destinado a fracasar simplemente porque simplemente no entiendo que no hay una solución rápida y que sus intentos de evitar esta crisis están mal concebidos. Así que eso deja la Reserva Federal. La Reserva Federal ya ha aumentado de manera intensa al reducir la tasa de los fondos de la Reserva Federal al 0% – 25%, con $ 1.4 billones de alivio cuantitativo a través de la compra de bonos hipotecarios y bonos del Tesoro de EE. UU .; esencialmente imprimiendo dinero para comprar nuestra propia deuda con el fin de proporcionar más liquidez a los mercados de capital y menores tasas hipotecarias. En cuanto a su efectividad, eso puede ser debatido, por ambas partes. Ha reducido las tasas y ha proporcionado liquidez, pero no ha aumentado los préstamos de manera apreciable, y de eso se trata la gente.

Esto es lo que creo que hará la Reserva Federal, y creo que sucederá en algún momento de la segunda mitad del año. Las opciones son:

1. Comprar más activos. La Fed podría comprar más valores respaldados por hipotecas, o dado que sus tenencias de MBS son tan grandes, podría comprar más valores del Tesoro a largo plazo. Incluso James Bullard, miembro votante de la junta de la Reserva Federal y hawk de inflación perenne, recientemente escribió un artículo respaldando esta idea si las condiciones continúan empeorando.

2. Profundizar su compromiso de mantener las tasas bajas durante mucho tiempo. La Fed podría reformular esa promesa de proporcionar garantías adicionales o tasas de fondo, incluso cuando la recuperación comience a despegar.

3. Dejar de pagar intereses sobre el exceso de reservas. La Reserva Federal podría intentar generar más préstamos al reducir la tasa de interés que paga a los bancos sobre las reservas que tienen en el banco central del 25% actual.

4. Abrir una nueva facilidad de préstamo. La Reserva Federal podría abrir o mantener abierta una facilidad de préstamo para aumentar la disponibilidad de crédito para cualquier sector de la economía en el que quiera ayudar, como bienes raíces comerciales.

5. Deja de encoger su enorme balance. Sería un enfoque más humilde en lugar de continuar comprando más activos.

6. La Fed podría cambiar su objetivo de inflación del 2% al 4%.

Todas estas estrategias conllevan grandes riesgos inflacionarios, pero el temor a la deflación es mayor que el de la inflación. Cuando la Reserva Federal hizo su anuncio de las compras de $ 1.4 trillones de hipotecas y bonos del Tesoro, el valor del dólar se redujo un 11% y el precio del oro aumentó un 25% y la plata del 55% en un período de seis meses. Teniendo en cuenta que ahora estamos entrando en el momento más fuerte del año para los metales preciosos y anticipamos que el dólar será golpeado debido a estas acciones, recomendamos encarecidamente a nuestros clientes que aumenten sus reservas de metales preciosos.

Honestamente, no veo cómo estas acciones ayudarán a estimular los préstamos bancarios; como se señaló anteriormente, el problema no es la liquidez o las tasas, es la confianza del sector bancario para prestar. Los riesgos de expandir el balance de la Fed son magníficos. El tamaño del balance de la Fed ha explotado; nunca ha sido tan grande como lo es hoy. Cada vez que ha habido una gran expansión de la oferta monetaria de los bancos centrales, la inflación siempre ha seguido. Ahora el susurro en la calle es que la Reserva Federal podría expandir su balance en otro billón de dólares.

La oferta de dinero que se creó puede permanecer allí durante bastante tiempo, con una inflación de precios latente. Si los bancos no prestan dinero, entonces no importa cuánto dinero se haya creado, habrá muy poca inflación. Para que se produzca la inflación, el dinero que se imprimió debe circular a la economía real. Sin embargo, cuanto más dinero hay en el mercado en poder de los bancos, más POTENCIALES existen las implicaciones y los riesgos inflacionarios. La psicología de los consumidores y los bancos puede cambiar repentinamente, y la “velocidad” de ese dinero puede abrirse camino en la economía a un ritmo alarmante, atrapando desprevenidos a los creadores de políticas, permitiendo que la inflación se afiance.

Para empeorar las cosas, vemos que este escenario se desarrolla en los próximos años, con una alta tasa de desempleo, muy probablemente alrededor del 7-8%, con un crecimiento del PIB en el área del 1-2%. Este sería un desarrollo muy malo para la economía conocida como estanflación, que se puede definir como un bajo crecimiento con una alta inflación. No habría demasiadas inversiones que prosperarían en este escenario aparte de los metales preciosos. Los inversores deben protegerse a sí mismos mediante la diversificación, y los metales preciosos deben formar parte de su estrategia de inversión. Una vez más, le agradezco el tiempo que ha dedicado a leer este boletín; Espero que ayude.

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