Justo cuando todos aman los bonos, yo no

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En retrospectiva, las elecciones de inversión más difíciles casi siempre parecen haber sido fáciles. “Por supuesto” todos sabían que ocurriría la caída de las punto com. Unos años más tarde, ¿no estaba claro que la vivienda era una burbuja tan ridícula, condenada a estallar? En realidad, si leía las historias de la época, pocos se centraban en estos próximos eventos de portada.

Creo que es similar en bonos hoy. Justo cuando el dinero se está acumulando en bonos con la exclusión de todo lo demás, cuando el único sector del mercado de bonos que está incluso ligeramente abajo en 2010 es el mercado de bonos nacional de alto rendimiento, similar a la equidad, cuando incluso los valores respaldados por hipotecas de bajo rendimiento (MBS) Continuaré de manera improbable, es cuando predigo que los bonos tendrán rendimientos muy bajos a partir de este momento, durante al menos un año.

¡Sabes que estás en problemas cuando tienes que invertir en una nota del Tesoro a cinco años que arroja un mísero 2.03%! No importa lo que diga sobre la naturaleza deprimida de la inflación y su recuperación casi a corto plazo, todavía hay mucho riesgo de que algo malo pueda suceder a su inversión en dos o tres años. Eso es aún más cierto que el Tesoro a diez años con solo el 3.25%. Lo único que puede decir para los diez años es que está rindiendo mucho más que los 5 años, es completamente trivial, lo sé, pero eso es todo, ¡no es necesario sobre-analizar!

Además de la simple reversión media del rendimiento, hay más que eso. Los fundamentos se han salido de control. El cálculo de Merrill Lynch de la distribución ajustada por opción sobre los bonos del Tesoro para MBS es asombroso, menos 13 puntos básicos. ¿Puede esta propagación negativa ser aún más negativa? Cualquier cosa es posible en el corto plazo, pero esta increíble carrera de valores convexos negativos de bajo rendimiento ya tiene que terminar, probablemente cuando los inversores comienzan a darse cuenta de cuán bajo es realmente su rendimiento esperado, y se ven tentados cuando otras clases de activos comienzan a parecerse a una ganga. .

El extremo largo de la curva de rendimiento también se ha recuperado dramáticamente. Me encantaron los bonos de Build America el año pasado, ¡pero este año el índice de estos bonos se disparó 6.8 puntos! Concedido, la mayor parte de eso ha sido para mantenerse al día con los crecientes Tesoros, que realmente odio. Pero el diferencial BABS ha llegado, aunque modestamente, de 187 pb a 181 pb, y ahora esto parece desfavorable en comparación con los bonos corporativos mucho más cortos y, por lo tanto, menos riesgosos, que tienen un mejor margen de rendimiento (213 pb) solo por Una cantidad media de riesgo de duración.

En resumen, hay poco que recomendar en bonos hoy, excepto algunos bonos corporativos intermedios, que deberían funcionar de manera confiable, pero no de manera espectacular (como lo hicieron desde el 3/09 hasta hoy). El mundo arcano de los valores respaldados por hipotecas residenciales con problemas (RMBS) también puede publicar rendimientos decentes. El tan difamado mercado de valores probablemente se unirá para dejar atrás la holgura que dejó el mercado de bonos de bajo rendimiento, una vez que el temor desaparezca de una nueva etapa de la recesión mundial inspirada en la Unión Europea (y en los Estados Unidos.

Y una cosa es cierta, cuando el Tesoro de EE. UU. Y los valores respaldados por hipotecas están rindiendo 100-200 puntos básicos en rendimiento en un año o dos, “todos sabían” que se avecinaba.

Buena suerte y buena inversión,
Stephen Smart, CFA

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