¿Podrían las corridas bancarias en todo el continente colapsar la zona euro?

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¿Podrían las corridas bancarias en todo el continente colapsar la zona euro?

Los problemas de la eurozona nos dan una vista previa de lo que podría suceder en los Estados Unidos (pero no antes de que Europa se vea envuelta primero). A medida que aumentan los temores del colapso de la deuda soberana, se extiende el “contagio” de la deuda. No solo Grecia tiene miedo a los inversores, sino Portugal. Y España … e Italia … y así sucesivamente.

El problema es clásico, y hace mucho se destacó por la economía austriaca. Crear una gran cantidad de deudas, para hacer una analogía ligeramente burda, es como ganar un montón de peso. Es un trabajo duro conseguir que la deuda salga, lo mismo que bajar de peso.

La forma de perder peso es comer bien y hacer ejercicio. La forma de salir de la deuda es reducir el gasto y aumentar la productividad.

Pero cuando una economía ya está débil y enferma, es muy difícil, si no imposible, reducir el gasto fácilmente … así como es muy difícil para una persona obesa ejercer un ejercicio vicioso cuando está enferma.

Es por esto que las “medidas de austeridad” del FMI han demostrado ser tan desastrosas en el pasado. Para perder peso (o deuda), necesita ejercicio vigoroso (o recortes de gastos). Pero cuando estás enfermo, necesitas lo contrario: reposo y nutrición. El ejercicio no es bueno para un hombre enfermo. Sólo lo hace más enfermo.

Y así, pedirle a un país como Grecia que reprima severamente el gasto, incluso cuando su economía se tambalea, es como pedirle a un hombre pesado con neumonía leve y líquido en los pulmones que comience a correr cinco millas por día. Recortes severos en el momento equivocado se convierten en una receta para el colapso.

Esto se remonta a la falla central de la economía keynesiana. Los keynesianos discuten con entusiasmo que el gobierno debería actuar como un contrapeso a la economía de libre mercado, gastando en tiempos difíciles y ahorrando en buenos tiempos para mantener las cosas en equilibrio.

Esto suena razonable en teoría. En el mundo real, sin embargo, el gobierno solo obtiene la mitad de la ecuación correcta. Nunca salva en los buenos tiempos. Sólo se gasta, se gasta, se gasta.

Y así, las economías keynesianas se encuentran inevitablemente en la posición más vulnerable … endeudadas y enfermas al mismo tiempo.

El dolor de españa

Si puedes entender esto, puedes entender por qué los problemas de Europa no desaparecen . Los inversores están empezando a darse cuenta, horrorizados, de cuán enfermos están realmente los distintos países de la eurozona. Y esa enfermedad hará que sea muy difícil, si no imposible , que estos países aborden los problemas de deuda que se avecinan sin caer en la inestabilidad política … o caer en una depresión económica.

Tomemos España, por ejemplo. Informes recientes sitúan el desempleo español por encima del 20%. El empleo juvenil en España está alcanzando niveles de agitación civil, con una tasa de desempleo para menores de 25 años por encima del 40%.

Lo que los inversores deben enfrentar ahora es la posibilidad de que se abran los agujeros negros cuando se trata de deuda soberana. Como el ex economista del FMI Simon Johnson escribió la semana pasada,

La pesadilla para Europa no es en este momento sobre Grecia o Portugal, sino por los rendimientos de los bonos italianos y españoles … Los rendimientos para España, por ejemplo, están aumentando porque hasta ahora los inversores no atentos, que siempre pensaron que estos bonos eran casi tan seguros como efectivo, de repente se da cuenta de que hay escenarios razonables en los que esos bonos podrían caer mucho en valor o incluso posiblemente en incumplimiento.

Así que ahora tenemos una situación en la que la fe en la deuda de la eurozona se está desmoronando rápidamente. Los inversores están perdiendo el gusto por mantener estos lazos, y el miedo es contagioso.

Y aquí es donde el problema toma un giro familiar. Adivina quién tiene la mayor exposición a la deuda de la eurozona potencialmente tóxica?

Una vez más, son los bancos.

Los bancos están en el corazón de prácticamente todas las grandes crisis financieras, se ve … y también están en el corazón de esta …

Por qué Francia se asustó

La siguiente tabla de Spiegel (haga clic para ampliar) muestra por qué el presidente francés, Nicolas Sarkozy, está tan desesperado por que Grecia sea rescatada.

Los bancos franceses tienen una exposición masiva a la deuda griega , con un valor de más de 75 mil millones de dólares. Como país, Francia es el mayor acreedor individual de Grecia. (La porción amarilla del pastel etiquetado como “andere” significa “otro” e incluye varios países).

Y recuerda, también, que Grecia es solo el comienzo. Los temores aumentan en cuanto a la solvencia y la credibilidad de todas las cuestiones relacionadas con la deuda soberana. Solo España, un país al que Standard & Poor’s rebajó la deuda la semana pasada, es aproximadamente cinco veces más grande que Grecia en términos del PIB. E Italia es la mitad otra vez tan grande como España.

Bancos americanos también

Tampoco es solo un problema para los europeos. En términos de tamaño total, ¿adivinen qué dos bancos están más expuestos a la deuda soberana de la zona euro que cualquier otro? (Pista: ambos tienen a “Morgan” en su nombre.)

Como Bloomberg informó recientemente (énfasis mío),

JPMorgan Chase & Co., el segundo mayor banco estadounidense por activos, tiene una mayor exposición que cualquiera de sus pares a Portugal, Italia, Irlanda, Grecia y España, según Wells Fargo & Co …

“Los datos regulatorios sugieren que la exposición de JPMorgan es mayor en términos agregados, pero Morgan Stanley tuvo la mayor exposición agregada a los PIIGS en relación con el capital de Nivel 1 ” …

Lo que eso significa, básicamente, es que JPMorgan tiene la mayor transacción en términos de dólares absolutos, pero Morgan Stanley tiene la mayor exposición en relación con el tamaño de su cuenta de negociación.

Recuerde Northern Rock?

Aquí está la línea de fondo:

• Las principales economías de la eurozona se discuten en una espiral descendente de deuda.

• Los fondos de rescate del FMI son, en el mejor de los casos, un recurso provisional.

• La deuda total involucrada, todos los países con problemas incluidos, llega a los billones.

• Como los bancos poseen gran parte de esta deuda, tenemos la receta para una nueva crisis bancaria.

• Algunos bancos de la eurozona no son simplemente “demasiado grandes para quebrar”, sino “demasiado grandes para rescatarlos”.

• Las corridas bancarias en todo el continente no están fuera de discusión.

En el otoño de 2007, Gran Bretaña vio su primera “corrida bancaria” en más de un siglo. Northern Rock, un banco británico con problemas a la altura de las hipotecas, había perdido la confianza de sus depositantes. A medida que aumentaban los temores, las sucursales de los bancos de Northern Rock vieron largas filas de clientes desesperados por sacar su dinero, como los clásicos de hace 100 años.

Si la situación de la deuda de la eurozona continúa descendiendo en espiral, podríamos ver la misma dinámica una vez más, pero con “soberano” reemplazando a las hipotecas de alto riesgo, ya que los depositantes de toda Europa se preguntan en qué problemas podrían estar sus cuentas de ahorro.

El elemento insustituible, el sine qua non , de todos los regímenes bancarios de reserva fraccional es la confianza. Los bancos rutinariamente equilibran las enormes posiciones del balance general en pequeños segmentos de capital. Solo pueden hacer esto mientras la confianza en el sistema sea fuerte. Cuando la confianza se desvanece, el resultado puede ser mortal.

¿Se acerca el punto de no retorno?

Para empeorar las cosas, Europa sigue negando la seriedad de este problema.

Hay un enfoque tan fuerte en “contener” el problema, manteniéndolo solo en Grecia, que no se están haciendo preparativos vitales para el Plan “B” … lo que sucede cuando el pánico se extiende más allá de Grecia.

Llámelo gestión de riesgos en su peor momento … o política de cabeza en la arena en su máxima expresión. La ferviente esperanza de que el problema no crezca ha reemplazado la preparación realista en cuanto a qué se debe hacer si lo hace.

Ya hemos tocado los paralelos con Lehman Brothers, la piedra de toque de la crisis financiera mundial, y más aún con el funcionamiento del banco Northern Rock y la escalada de los temores de hipotecas de alto riesgo de 2007.

Pero de alguna manera, el paralelo más fuerte de todos los tramos hace 18 años, hasta 1992, y da una idea clara de cómo podría resolverse todo esto. Manténganse al tanto …

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