Todo lo que brilla no es oro: valoraciones de inicio y la proyección de preferencia de liquidación

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Todo lo que brilla no es oro: valoraciones de inicio y la proyección de preferencia de liquidación

LO BÁSICO

Comencemos por cómo los VC financian nuevas empresas. Se ha derramado mucha tinta digital sobre la financiación de capital riesgo, por lo que nos limitaremos a los aspectos relacionados con el sobreendeudamiento de liquidación. A un inversor de capital de riesgo se le emitirán acciones preferentes, no acciones ordinarias, que es lo que obtienen los fundadores y los empleados (esto último generalmente a través de opciones). Las acciones preferidas simplemente significan que sus tenedores tienen ciertos derechos más allá de los de los tenedores de acciones comunes. Entre esos derechos está la preferencia de liquidación, que es casi tan importante como el precio (o valoración) en el que invierte un VC. La preferencia de liquidación le da al VC una prioridad en el pago en caso de liquidación. Para estos fines, la liquidación incluye no solo las cosas malas (por ejemplo, bancarrota), sino que también incluye cualquier evento en el que los accionistas reciban ganancias por su patrimonio, como una fusión, adquisición o venta de sustancialmente toda la compañía s activos. La preferencia permite que el titular reciba un pago antes que los titulares de las acciones comunes; lo que significa que, si se vendiera una empresa, el inversor de capital riesgo recibe el producto de la venta ante los tenedores de acciones ordinarias.

El estándar de mercado para la preferencia de liquidación es un múltiplo 1x, lo que significa que el inversor VC recibe 100% de su inversión en un evento de liquidez antes de que los tenedores de acciones comunes (es decir, empleados) puedan obtener ganancias de ese evento. Si un VC ha invertido $ 10 millones de dólares con una preferencia de liquidación 1x, recibirá los primeros $ 10 millones de dólares resultantes de un evento de liquidez.

Cuando ocurre un evento de liquidez, los inversores de capital riesgo tienen la opción de tomar la preferencia de liquidación o convertir sus acciones preferidas en acciones ordinarias y participar en la distribución como tenedores de acciones ordinarias. Naturalmente, harán lo que resulte en más dinero.

Para ser justos, existe un fuerte argumento de por qué los VC deberían obtener una preferencia de liquidación. Asumen un gran riesgo al invertir millones de dólares en una empresa en etapa inicial y legítimamente necesitan proteger esa inversión. La preferencia de liquidación esencialmente le da al VC una protección a la baja para recuperar su inversión (la mayoría de los otros propietarios son '' sudor '', mientras que son los VC los que están escribiendo los grandes cheques. La empresa necesita crecer).

¿CÓMO IMPACTA ESTE EMPLEADO?

Aquí es donde el “saliente” entra en juego parte. Efectivamente, el sobreendeudamiento de preferencia de liquidación entra en juego cuando la valoración de la empresa es menor que el dinero externo que ha sido invertido por VC. Vamos a usar un ejemplo para cristalizar el punto. Usted ha trabajado para una empresa durante 5 años (lo que significa que ha invertido su tiempo y todas sus opciones han adquirido) y 39; se acaba de anunciar que la compañía se venderá por $ 50 millones. Supongamos que usted y los demás empleados poseen 10% de la compañía, los fundadores poseen 10%, y los VC han invertido $ 40 millones para una participación 80%.

Con una preferencia de liquidación 1x, los VC recuperarían sus $ 40 millones, y los fundadores y empleados participarían de manera proporcional en los $ restantes millones. En este escenario, los fundadores obtendrían $ 5 millones y los empleados recibirían $ 5 millones. Pero recuerde que los VC tienen la opción de tomar su preferencia de liquidación o convertir sus acciones preferidas en acciones ordinarias y participar en las ganancias de la liquidación como tenedores de acciones ordinarias. En este ejemplo, el VC en realidad sería indiferente (suponiendo que los tenedores de acciones preferentes no reciban ningún dividendo) entre tomar la preferencia de liquidación o convertir a común (80% de $ 50 millones es $ 40 millones).

Ahora digamos que s dice que la compañía se venderá por $ 40 millones. Los VC tomarían su preferencia de liquidación, lo que significa que recuperarían su inversión de $ 40 millones, dejando a los fundadores y empleados sin nada. En este ejemplo, los VCs preferirían preferir su liquidación que convertirlos en comunes porque si se convirtieran, obtendrían solo $ 32 millones ($ 40 millones *. 8)

¿QUÉ PUEDEN HACER LOS EMPLEADOS?

La respuesta brutalmente honesta a esta pregunta no es mucha. Los empleados colectivamente no ejercen suficiente poder para influir en las decisiones relacionadas con la cantidad de fondos de capital riesgo que deben tomar y qué forma deben tomar esos fondos. Y lo entendemos: es la propuesta bastante aterradora de recortar el salario para trabajar para una startup, recibir un fuerte pago en acciones de la compañía ilíquidas, y cuando finalmente llegas a esa salida , existe la posibilidad de que su patrimonio no valga nada, incluso si la empresa se vende por muchos millones de dólares.

Lo mejor que puede hacer un empleado es abrir los ojos: trate de obtener la mayor cantidad de información antes de tomar el trabajo. Además del inteligente preguntas que debe hacer durante las negociaciones de compensación, que cubrimos anteriormente en estas páginas, un posible empleado también puede preguntarle a su pretendiente cuánto capital de capital invertido se ha invertido en la empresa (CrunchBase o AngelList también pueden tener esta información, pero obtendrá información más confiable directamente de la empresa). Las preguntas que hemos recomendado hacer en el pasado le ayudarán a realizar una valoración aproximada. Una vez que sepa cuánto dinero de capital riesgo se ha puesto en la empresa, puede desarrollar una visión informada sobre la amenaza de un escenario de sobreendeudamiento.

Aquí hay un lado positivo. El costo de construir una empresa tecnológica ha disminuido con el tiempo. Esto significa que se requiere menos inversión externa que en el pasado, lo que a su vez reduce la probabilidad de una situación de sobreendeudamiento.

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