Un cuento de dos alfas: selección de inversiones frente a oportunistas

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El rendimiento del producto de inversión se compone de dos elementos muy importantes, beta (lo que ofrece el mercado) y alfa (lo que ofrece el administrador). Sin embargo, hay una capa de cumplimiento de este análisis, y se debe al hecho de que “lo que ofrece un administrador” puede ser una selección de seguridad superior, un posicionamiento beta superior, o ambos (o cualquiera).

La selección de inversión alfa es lo que el mundo de inversión de valor significa cuando reclaman la generación alfa. En su forma más simple, un gestor de cartera selecciona algunos subconjuntos de valores del conjunto más amplio de valores en un índice, y si el gestor de cartera genera un rendimiento bruto más alto, ha generado alfa en relación con ese índice.

Pero, ¿qué sucede si, por ejemplo, el administrador selecciona todos los valores en el índice, los pesa por capitalización (como el índice) y los saldos contra una asignación de efectivo significativa o una asignación de efectivo negativa (apalancamiento)? Si el rendimiento del mercado es positivo, el administrador apalancado supera a los resultados, y si el rendimiento del mercado es negativo, el administrador asignado en efectivo supera a los resultados. Si un gerente genera un rendimiento bruto más alto, ¿no es esto un alfa positivo? O, ¿el gestor de cartera está mejor descrito por el peyorativo “beta jockey”?

La selección de inversión alfa y la oportunidad oportunista alfa se suman significativamente a las carteras de los inversionistas, pero la selección de acciones y sectores superior asume todos los titulares. De hecho, la generación de alfa oportunista es condenada como “sincronización del mercado” por aquellos que no se beneficiarían de ella. Incluso he oído que se llama “brujería” por un doctorado que pensaba que el alfa oportunista se trataba de competir perfectamente en el mercado.

Nadie puede predecir perfectamente el mercado, como lo demuestra la falta de un trillón multimillonario en el mundo. Más bien, el análisis estadístico de los factores críticos del mercado puede generar confianza en mayores probabilidades de algunos resultados. Los gerentes que emplean un enfoque oportunista utilizan dicha investigación para posicionarse en consecuencia, y esas desviaciones de su índice o índice de referencia dan como resultado alfa (positivo o negativo).

El desafío con el alfa oportunista, y la razón principal por la que está poco representado en la discusión sobre inversiones, es que es más difícil de medir. La forma más limpia de alfa oportunista es entregada por la industria de futuros administrados. Aquí, las posiciones futuras largas o cortas se toman en un rango de marcos de tiempo, a través de una amplia gama de activos subyacentes. Dado que estos gerentes rara vez ocupan posiciones centrales largas, su índice de referencia (y beta) es la tasa libre de riesgo. Cualquier cosa generada arriba (abajo) esta tasa es positiva (negativa) alfa. Este alfa no solo gasta de la misma manera que la selección de inversión, sino que también se diversifica aún más al no estar correlacionado.

La falta de correlación se debe al hecho de que la selección de inversión alfa se piensa de manera consistente en todos los periodos del mercado. Si el mercado cae un 20%, se mantiene fijo o sube un 20%, la selección de inversión alfa se genera si los retornos son -19%, 1% o 21%, respectivamente (suponiendo la misma volatilidad). Visualmente, el alfa de selección de inversión desplaza la distribución de retorno a la derecha.

El alfa oportunista significativo tiende a generarse durante movimientos de mercado desmesurados, lo que resulta en un sesgo positivo de la distribución de retorno. Truncar la cola izquierda y extender la cola derecha es la forma en que el alfa oportunista redefine la distribución de retorno, en lugar de cambiarla.

Otra técnica que puede generar alfa oportunista es el reequilibrio. En relación con lo que normalmente ocurriría en la cartera de un cliente, como un rebalanceo anual, un enfoque basado en factores de mercado estudiados que busca explotar los movimientos del mercado que ya han ocurrido puede generar tanto alfa como el trabajo realizado en la selección de inversiones. Todos los inversionistas se benefician del aumento de alfa, y la reasignación de parte del enfoque de la selección de inversión alfa al alfa oportunista podría tener un impacto significativo y positivo en las perspectivas.

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